50万开店、1.5年回本：快乐蜂“弃美赴港”，打的什么算盘？

八个月前高调宣布要去美国，如今突然改道香港。更令人意外的是，快乐蜂在中国市场推出了一套“超值模式”——单店投资从80万砍到50万以下，回本周期从三年压缩到一年半。这套打法，明摆着是要跟瑞幸、蜜雪冰城抢加盟商。 一个卖炸鸡起家的菲律宾巨头，为什么要跨界跟茶饮咖啡品牌抢人？

9月1日，菲律宾餐饮巨头快乐蜂食品一纸公告震动资本市场——集团宣布，拟分拆旗下国际业务主体JFCI赴港交所主板上市。

耐人寻味的是，今年1月这家公司宣布的上市目的地还是美国。短短八个月内两易上市地，从纽约到香港，73岁的创始人陈觉中到底在下一盘什么棋？
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门店在海外，利润在家乡

要理解这次“调头”，得先看懂一组数据。

截至2026年6月底，快乐蜂全球门店数已达到10767家，其中国际业务门店7251家，占比接近67%。但规模不等于利润——这7251家海外门店，上半年对集团EBITDA的贡献仅为36%左右。门店大头在海外，利润大头在本土，这种“头重脚轻”的结构，正是陈觉中决意“分家”的根本原因。

分拆完成后，快乐蜂与JFCI将成为两家独立上市公司，快乐蜂保留菲律宾本土业务，JFCI则承接菲律宾以外的全部资产——涵盖永和大王、添好运、宏状元、Smashburger、The Coffee Bean&Tea Leaf、Compose Coffee等19个品牌，业务横跨33个国家。

快乐蜂的出海史，几乎就是一部并购举债史。

2004年收购永和大王、2008年拿下宏状元、2021年全资控股添好运，再到拿下美国的Smashburger和Compose Coffee。每一次扩张都伴随着大笔资金投入。截至一季度末，快乐蜂负债权益比已达2.52倍。收购扩张带来的债务压力，正是分拆上市不得不走的另一条暗线。
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“超值模式”：直接对标瑞幸、蜜雪抢加盟商

这才是整件事最值得关注的核心看点。

快乐蜂此次分拆上市，绝不仅仅是资本层面的操作。快乐蜂在公告中明确表示，JFCI将采用轻资产模式推动规模和业绩增长——说白了，就是以加盟为主导的扩张策略。财报显示，2025年前九个月快乐蜂新开的754家门店中，77%为加盟店。

为了抢夺加盟商，快乐蜂在中国市场推出了一套“超值模式”（Super Value Model）。这套模式有多“超值”？单店投资额从原来的80万元左右大幅下降到50万元以下，某些情况下甚至低于50万元；投资回收期从2.5至3年缩短至约1.5年。

这套打法，明明白白对标的就是瑞幸咖啡和蜜雪冰城。快乐蜂首席财务官Richard Shin在业绩会上直言：“非食品类别（如饮料）的兴起，像瑞幸咖啡、蜜雪冰城等品牌，它们建立了一种新的、快得多的投资回报标准。因此，当创业者考虑选择加盟哪个品牌时，他们不仅看餐饮品牌，也看饮料品牌。”

换句话说，快乐蜂要抢的不仅是市场份额，更是加盟商的注意力。在中国这个全球最卷的餐饮市场，优质加盟商本身就是稀缺资源。瑞幸的联营模式、蜜雪冰城99%以上的加盟率，已经建立了一套“低门槛、快回本”的投资标准。快乐蜂现在要把永和大王、添好运也塞进同一个选项菜单里。

快乐蜂还调整了选址策略——放弃火车站等高租金区域，转向二线城市居民区，目前已圈定超过1800个选址，租金成本控制在10%以下。从“抢地段”到“抢加盟商”，快乐蜂在中国市场的打法正在发生根本性转变。
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为什么是香港，不是纽约？

快乐蜂给出的官方理由是：香港“最符合公司业务发展、地理布局及长远目标”。具体来看，有三层考量：

第一，亚洲业务契合度。JFCI旗下品牌多在亚洲积累了深厚认知——永和大王在中国有537家店，添好运是港人熟知的米其林点心品牌，集团当前在港经营着24家门店。香港投资者对这些品牌的理解远胜于华尔街。

第二，投资者结构与对标标的。港股已有百胜中国、海底捞、九毛九等众多餐饮上市公司。香港汇聚了全球与亚太资金，2026年前8月港交所已吸引103只新股IPO上市，同比增长83.9%，合计募资额约3424亿港元。快乐蜂方面认为，港交所拥有广泛的全球及区域投资者基础，这使其非常适合一家业务目标远超亚洲的企业。

第三，估值逻辑。观点网分析指出，其中最重要的因素是估值与可比性问题。美股餐饮板块虽然整体估值不低，但投资人对北美门店密度等指标比较敏感。快乐蜂在亚洲的资产在美股缺乏可比标的，而港股有现成的参照系。

八个月前宣布赴美上市后，快乐蜂在马尼拉上市的股价累计回撤约四分之一，市值缩水至25亿美元附近。市场对“菲律宾公司去美国讲亚洲故事”这件事，似乎并不买账。今年6月市场已传出改道香港的风声，三个月后靴子落地。

在消费志看来，快乐蜂“弃美赴港”是一次基于业务基因的校准。美股喜欢高增长、高毛利、讲得出宏大叙事的故事；而港股更务实，愿意为有真实业务底盘、有区域影响力的消费品牌买单。快乐蜂在亚洲有真实门店、有真实客流、有真实品牌——这些东西在港股能卖出更好的价钱。
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添好运的“香港角色”

在这场分拆大戏中，添好运的角色值得单独拎出来。

这个从旺角一间仅20个座位的小店起家的港式点心品牌，如今在全球11个市场运营84家分店。快乐蜂于2021年全资收购添好运。

但由于中国大陆休闲餐饮竞争激烈，快乐蜂已经暂停了添好运在内地的扩张。Shin透露：“我们已经暂停扩张（添好运），并就如何管理好这部分业务制定了战略思路。”

相反，添好运将重点放在了香港市场。2025年第三季度，添好运的EBITDA现金贡献增长了4倍，在香港新开的所有门店都能在2年内回本并全部实现盈利。在香港赚钱、用香港故事打动香港投资者——添好运的角色，远比表面上看起来更重要。
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资本市场的考验刚刚开始

分拆上市的消息固然振奋，但JFCI面临的考验才刚刚开始。

首先，财务透明度存疑。JFCI尚未披露独立财务报表，各市场的收入、净利润、债务及现金流如何划分，仍要等待招股书回答。

其次，盈利能力待修复。2026年上半年快乐蜂集团收入1636.18亿比索（约合人民币175.6亿元），同比增长9.89%；但税后净利49.28亿比索（约合人民币5.3亿元），同比下降16.69%。“增收不增利”是贯穿上半年的主旋律。

最刺眼的是中国市场。2026年第二季度，快乐蜂中国业务系统销售额同比增长12.4%，但同口径EBITDA却骤降72.8%，对集团当季利润的贡献仅剩约1%。公司的解释是，中国门店模型调整、直营店关闭及直营转加盟影响了短期盈利。

快乐蜂中国业务加盟率已从2016年的14%升至约62%，其中永和大王加盟率达到65%，计划2026年底提升至70%，中期目标最高达到95%。转型是有代价的：关闭直营店会产生一次性损失，新加盟店的爬坡期也需要时间。快乐蜂正在经历一个“先瘦身、再增肌”的阵痛期。

在消费志看来，快乐蜂的分拆上市更像是一场“以资本独立倒逼经营转型”的战略布局。快乐蜂仍计划在2027年下半年将JFCI正式在港交所主板进行分拆上市。把国际业务从母体上切下来，让它独立面对资本市场的审视——这既是机会，也是风险。独立意味着自由，也意味着无处躲藏。

陈觉中在1975年从马尼拉一家冰淇淋小摊起家，用半个世纪把快乐蜂做成了全球门店破万的餐饮帝国。如今，这位73岁的福建晋江籍华人企业家，正把最重要的海外资产推向香港资本市场的聚光灯下。https://wxa.wxs.qq.com/tmpl/px/base_tmpl.html

从马尼拉到香港，从冰淇淋到万店——这个故事远未结束。届时资本市场会给出怎样的定价，才是真正的考验。