海天味业业绩之压:经销商两年减少 1000 家,遭多家券商下调盈利预测

《港湾商业观察》廖紫雯

民以食为天,与餐饮息息相关的酱油更是我们日常生活中不可或缺的存在。一瓶酱油的生意能做多大,” 酱油巨头 ” 海天味业对这个问题一定有着较大的话语权。

日前,调味品行业巨头海天味业发布 2024 一季度及 2023 年业绩报告,披露一季度业绩回暖、2023 年全年营收、净利双下滑等情况。

值得一提的是,海天味业在两年左右的时间里,经销商减少约 1000 家。海天味业指出,经销商减少原因为公司对网络的主动优化、部分效率低下缺乏竞争力的小规模经销商被市场所淘汰。

01

一季度回暖与 2023 营收净利双下滑

2024 年第一季度,佛山市海天调味食品股份有限公司(以下简称:海天味业,603288.SH)实现营收为 76.94 亿,同比增长 10.21%;实现归母净利润为 19.19 亿,同比增长 11.85%。业绩出现一定回暖。

2023 年,海天味业实现营收为 245.59 亿,同比下降 4.10%;实现归母净利润为 56.27 亿,同比下降 9.21%。

营收细分来看,2023 年,海天味业酱油、调味酱、蚝油分别实现营收为 126.37 亿、24.27 亿、42.51 亿,分别同比下降 8.83%、6.08%、3.74%;毛利率分别为 42.63%、35.49%、29.00%,分别同比增加 2.34 个百分点、同比减少 1.79 个百分点、同比减少 4.65 个百分点。

中国食品产业分析师朱丹蓬对《港湾商业观察》表示,在整个餐饮市场迎来极大复苏的 2023 年,海天味业的下滑更多是自身原因造成的。2023 年,中国的调味品市场有一定的增长,整个中国的餐饮行业收入增长双位数,全年收入达到五点三万亿。餐饮行业的增长必将带来调味品行业的增长,两者是唇齿的关系,整体去看,海天味业营收的下滑,特别是酱油下滑百分之八点多,这已经说明海天味业在整个传统的酱油行业里面处于比较老化。

数据端来看,据国家统计局数据,2023 年,中国餐饮行业全年收入达 52890 亿元,同比增长 20.4%。

朱丹蓬指出,” 整个酱油这一块,市场百花齐放,整个垄断的局面会被打破。复合调味品一定是未来的一个方向,因为新生代作为主流的消费群体,他们对复合调味品的需求是增大的;对于餐厅低端而言,对于复合调味品的刚需度也在持续的上升。所以未来整体而言,酱油作为主品类,它的整体是稳定的,但是复合调味品个性化的这一块肯定是有增长。”

此外,海天味业酱油、调味酱、蚝油等三大主要产品销售量也出现了不同幅度的下滑。2023 年,公司酱油、调味酱、蚝油销量分别为 229.82 万吨、28.35 万吨、86.11 万吨,分别同比减少 8.17%、0.41%、1.92%。

库存方面,三大产品出现较大增长。详细来看,2023 年,公司酱油、调味酱、蚝油库存量分别同比增长 152.54%、165.68%、61.93%。

海天味业指出,报告期末,公司产品库存同比上升,主要是本期春节延后,备货集中在本期末所致。

深圳市思其晟公司 CEO 伍岱麒对《港湾商业观察》表示,海天味业 2023 年受负面舆论影响,营收出现下降,这体现得比较明显。调味品市场竞争激烈,品牌备受负面舆论干扰,营收下降,净利率毛利率也逐年下降,反映出企业运营能力出现问题,竞争优势下降。

2022 年 9 月,海天味业酱油产品曾陷入 ” 添加剂双标 ” 事件的舆论风波。当时,有网友指出,海天味业在国内销售的部分酱油产品中含有多种食品添加剂,如谷氨酸钠、苯甲酸钠、三氯蔗糖等。而在国外销售的海天酱油,仅标注水、大豆、小麦等天然原料,以及食盐、砂糖等调味剂。后续公司对外澄清指出双标主要由于各国国标存在差异。

朱丹蓬表示,近两年来,海天味业舆情不断,从‘酱油生蛆’到‘添加剂’,都没有得到妥善处理,影响了消费者对品牌的信任。终端消费者不像餐饮业对酱油有那么高的忠诚度,加之调味品市场竞争本就十分激烈,因此海天味业下滑也不足为奇。

同时,朱丹蓬指出,未来,90 后 00 后等新生代将成为调味品主流消费群体,他们消费更具个性化,消费选择会进一步分散。因此调味品赛道难有全能冠军,只有单项冠军,哪怕强如海天味业,肯定也是需要围绕几个主要品类做精做深,不可能全线开花。随着调味品赛道不断扩容以及龙头企业发挥规模化经营效应,海天味业营收增长以及市占率提升仍有较大空间,只要公司持续围绕品质提升与服务改善下功夫,加强食品安全管控,未来增长仍可期。

酱油等业务业绩承压的情况下,有投资者提出 ” 能否介绍一下公司未来 3-5 年酱油、蚝油、调味酱未来市场份额的展望?”

海天味业表示,酱油、蚝油、发酵酱的使用已融入中国消费者的日常生活。得益于调味品消费频次高、具备一定需求刚性的特点,三大品类有一定稳健发展的基础,伴随着当下消费需求的多样性、餐饮行业的复苏态势初显、预制菜等关联产业的生态形成等因素,可能会为其未来发展创造一定空间。

同时,公司指出,但调味品行业竞争激烈,绝不是单纯看 ” 量 ” 的发展,更重要是看 ” 质 ” 的发展。” 民以食为天 “,调味品企业来不得半点投机马虎和急功近利,只有坚守初心,用坚定的耐力去不断提升品质,真材实料,食品安全,才能共同推动调味品行业的长远发展;也只有在调味品生产研发中有长期技术沉淀和持续创新、能敏捷响应市场需求、且具备一定规模化生产能力的公司,才能在行业发展和竞争中行稳致远。

事实上,营收整体来看,时间线拉长,据雪球数据,2018 年 -2022 年,海天味业营收增速分别为 16.80%、16.22%、15.13%、9.71%、2.42%;归母净利润增速分别为 23.60%、22.64%、19.61%、4.18%、-7.09%。

2024 年,海天味业计划营收目标为 275.1 亿、归母净利目标为 62.3 亿,分别同比增长 12.01%、10.72%。

02

遭多家券商下调盈利预测

业绩承压的情况下,多家券商对海天味业给出下调盈利预测。

天风证券指出,由于目前大环境仍充满机遇和挑战,根据公司 2024 年一季度业绩,略调整盈利预测,预计 24-26 年营收分别为 270.70/295.96/323.03 亿元(24-25 年前值为 302/339 亿元),增速为 10%/9%/9%,归母净利润为 61.08/65.85/71.07(24-25 年前值为 75/86 亿元),增速为 9%/8%/8%,对应 PE 为 36/33/31X,维持 ” 买入 ” 评级。

平安证券指出,公司终端需求恢复不及预期,业绩承压。根据公司 2023 年年报,略调低业绩预测,预计公司 2024~2026 年的归母净利润分别为 61.54 亿元(前值为 68.21 亿元)、67.67 亿元(前值为 76.45 亿元)、75.33 亿元(新增),EPS 分别为 1.11/1.22/1.35 元。对应 4 月 26 日收盘价的 PE 分别为 35.1、31.9、28.7 倍。公司作为调味品龙头,在品牌 / 产品 / 渠道方面竞争优势突出,市场份额持续提升,依旧看好公司长期发展,维持 ” 推荐 ” 评级。

中泰证券表示,根据公司年报,考虑到需求较为疲软,下调盈利预测,预计公司 2024-2026 年收入分别为 265.66、288.07、309.59 亿元(2024-2025 年原值为 289.37、320.85),归母净利润分别为 61.25、68.11、74.21 亿元(2024-2025 年原值为 71.46、81.97),EPS 分别为 1.10、1.22、1.33 元,对应 PE 为 35.3 倍、31.7 倍、29.1 倍,维持 ” 买入 ” 评级。

东吴证券指出,公司业绩基本符合预期,但考虑公司仍处于改革阵痛期,下调公司 24-26 年收入预期为 275.9/305.7/336.83 亿元(此前 24-25 年预期为 285/317 亿元),同比 +12%/11%/10%,下调 24-26 年归母净利润预期为 62.6/71/79.9 亿元(此前 24-25 年预期为 68/76 亿元),同比 +11%/13%/13%,对应 24-26 年 PE 分别为 35/30/27x,维持 ” 增持 ” 评级。

国联证券表示,考虑到行业需求略承压,调整公司 2024-2026 年营业收入分别至 268.12/289.56/312.73 亿元,同比增速分别为 9.17%/8.00%/8.00%,归母净利润分别为 61.72/67.47/73.80 亿元,同比增速分别为 9.69%/9.33%/9.37%,EPS 分别为 1.11/1.21/1.33 元 / 股,3 年 CAGR 为 9.47%。鉴于公司为基础调味品龙头企业,积极变革,经营有望改善,参照可比公司估值,给予公司 2024 年 39 倍 PE,目标价 43.29 元,维持 ” 增持 ” 评级。

03

经销商两年减少约 1000 家

海天味业销售模式以经销为主,也存在公司直销等其他销售方式。海天公司及其子公司超过 92% 的销售收入来源于向经销商销售调味品。

海天味业于 2023 年财报中指出,公司高度重视建设一支能力突出、合作稳定的线下线上优质经销商队伍,携手实现共同发展。经过多年积累,公司经销网络布局广、渠道多样。同时,公司加快数字化营销建设,基于经销商、批发商以及终端零售店等不同业务场景的需求,用数字化技术方案实现与目标用户的有效触达及联动,赋能线下销售转型升级的同时,渠道费用投入亦更加精准。

2021 年末 -2023 年末,海天味业经销商数量分别为 7430 家、7172 家、6591 家。今年一季末,公司经销商跌至 6506 家。

在 4 月 29 日的投资者关系活动记录表中,有投资者指出 ” 经销商从 2021 年开始就减少,两年减少约 1000 个,这是主动优化还是被动为之?减少经销商的逻辑和考虑是怎样的?”

对此,海天味业表示,经销商数量与营收之间不是呈正向比例关系,经销商数量的减少一方面是公司对网络的主动优化,不简单追求经销商数量的增加,更注重经销商的发展质量,扶持核心经销商上规模发展一直是公司所坚持的;另一方面在存量经济下,竞争也更加激烈,一部分效率低下缺乏竞争力的小规模经销商被市场所淘汰。

伍岱麒指出,经销商大幅减少,说明企业凝聚力下降,经销商认同度下降,可能因利润空间下降导致客户利润不足无法良好运转,负面新闻又导致了营收的下降。渠道商认可度下降,流失对企业而言,影响很大,除了营收下降,库存上涨外,还有可能导致终端网点减少,消费者能见度下降,更损失产品销售的机会,会引发营收的下降。

另一方面,2023 年全年,海天味业线上、线下渠道实现营收分别为 219.26 亿、8.89 亿,分别同比下降、减少 3.86%、10.06%。

有投资者指出,” 去年线上渠道营收同比下滑 10%,相比于过去几年在电商的高两位数增长来说,是首次下滑。公司在年报中表示这是优化线上渠道的产品矩阵所致。那么,具体是怎样优化的?电商下滑的趋势是否会持续?”

对此,海天味业表示,去年受到综合因素的影响,公司的线下线上营收均出现了下滑,经过去年对产品、渠道等多方面的变革,今年第一季度线上营收增加了 20.67%,公司会持续做好新渠道的建设和开发。(港湾财经出品)

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